Ще більша Велика депресія?

0
24

Для глобальної економіки шок, викликаний вірусом Covid-19, виявився швидшим і жорсткішим, ніж світова фінансова криза 2008 року і навіть Велика депресія.

У тих двох випадках фондові ринки впали на 50% (або більше), кредитні ринки було заморожено, почалися масові банкрутства, рівень безробіття підскочив вище 10%, а ВВП у річному обрахуванні скоротився на 10% або більше. Однак знадобилося три роки, щоб все це сталося. А за нинішньої кризи такі ж жахливі макроекономічні та фінансові події матеріалізувалися протягом трьох тижнів.

На початку березня фондовий ринок США всього за 15 днів звалився на «ведмежу» територію (спад на 20% щодо пікового рівня) — це найшвидший обвал в історії. Сьогодні ж ринки впали вже на 35%, кредитні ринки почали барахлити, а кредитні спреди (наприклад, для сміттєвих облігацій) підскочили до рівнів 2008 року. Навіть провідні фінансові компанії, наприклад, Goldman Sachs, JP Morgan і Morgan Stanley, очікують, що ВВП США скоротиться на 6% у першому кварталі (у річному обрахуванні) і на 24−30% у другому. Міністр фінансів США Стівен Мнучин попередив, що рівень безробіття може злетіти вище 20% (це вдвічі більше максимального рівня під час кризи 2008-го).

Інакше кажучи, всі складові сукупного попиту — споживання, капітальні витрати, експорт — опинилися у стані безпрецедентного вільного падіння. Більшість експертів, які втішають себе, очікували різкого V-подібного спаду, коли ВВП швидко знижується в одному кварталі, а потім швидко відновлюється у наступному. Однак уже очевидно: криза, викликана Covid-19 — щось зовсім інше. Стиснення економіки, яке відбувається зараз, не виглядає як V-подібне, U-подібне (повільне відновлення) або L-подібне (різке падіння, за яким відбувається стагнація). Воно виглядає як I: вертикальна лінія, що демонструє падіння фінансових ринків і реальної економіки.

Навіть під час Великої депресії і Другої світової війни основна частина економічної діяльності не припинялася так буквально, як це відбувається сьогодні в Китаї, США та Європі. Найкращим сценарієм стане падіння, яке (з погляду зниження кумулятивного глобального ВВП) буде набагато суворішим, ніж криза 2008-го, проте недовгим, завдяки чому можна буде повернутися до позитивних темпів зростання вже до четвертого кварталу цьогоріч. У цьому разі ринки почнуть відновлюватися, тільки-но з’явиться світло в кінці тунелю.

Гроші з гелікоптера

Але такий найкращий сценарій можливий лише за певних умов.

По-перше, США, Європа й інші серйозно постраждалі країни повинні зайнятися масовим тестуванням і відстеженням Covid-19, а також його лікуванням; вводити обов’язкові карантини і все закривати, як це зробив Китай. А враховуючи, що на розробку і масове виробництво вакцини може знадобитися 18 місяців, у великих масштабах доведеться застосовувати антивірусні препарати й інші ліки.

По-друге, монетарна влада, яка менш ніж за місяць зробила більше, ніж вона зробила за три роки після міжнародної фінансової кризи, повинна продовжувати використовувати нетрадиційні заходи для боротьби з кризою. Серед цих заходів: нульові або негативні процентні ставки; розширення інформування про подальші наміри (forward guidance); кількісне пом’якшення; кредитне пом’якшення (купівля приватних активів) із метою підтримати банки, небанки, фонди грошового ринку (MMF) і навіть великі корпорації (за допомогою механізмів купівлі комерційних паперів і корпоративних облігацій). Крім того, ФРС США вже розширює міжнародні лінії валютних свопів, аби розв’язати проблему величезного дефіциту доларової ліквідності на глобальних ринках, однак сьогодні ми потребуємо більше механізмів, покликаних стимулювати банки кредитувати неліквідні, але все ще платоспроможні малі та середні підприємства.

По-третє, урядам потрібно застосовувати масштабні бюджетні стимули, зокрема так звані «гроші з гелікоптера» — прямі грошові виплати домогосподарствам. Зважаючи на розміри економічного шоку, дефіцит бюджету в розвинених країнах необхідно збільшити з нинішніх 2−3% ВВП приблизно до 10% або вище. Лише у центральних урядів є досить великий і сильний фінансовий баланс, щоб запобігти колапсу приватного сектора.

Однак усі ці інтервенції, проведені за рахунок збільшення бюджетного дефіциту, треба повністю монетизувати. Якщо їх здійснювати за допомогою стандартного держборгу, то процентні ставки різко зростуть, а відновлення економіки буде подавленим у зародку. У нинішніх обставинах заходи, які вже давно пропонують лівацькі економісти, що належать до школи Сучасної монетарної теорії, зокрема роздавання «грошей із гелікоптера», перетворюються на мейнстрім.

Білі лебеді

Втім, дії системи охорони здоров’я у розвинених країнах поки вельми далекі від тих, що необхідні для стримування пандемії, а обговорювані зараз бюджетні заходи не є ані досить великими, ані досить швидкими, щоб забезпечити умови для своєчасного відновлення. І тому ризик початку нової Великої депресії (до того ж набагато глибшої) зростає щодня.

Якщо пандемія не зупинять, економіка і ринки в усьому світі продовжать вільне падіння. Гірше того — навіть якщо пандемію вдасться стримати, економіка все одно може так і не почати зростати до кінця 2020-го. Річ у тім, що до кінця року цілком імовірний початок нового вірусного сезону з новими мутаціями, а терапія, на яку сьогодні багато хто розраховує, може опинитися менш ефективною, ніж очікували. Як наслідок, економіка знову почне стискатися, а ринки знову впадуть.

Тим часом бюджетні заходи можуть виявитися марними, якщо монетизація величезного дефіциту викличе зростання інфляції, особливо в ситуації, коли серія, пов’язаних із вірусом негативних шоків на стороні пропозиції, знизить потенційне зростання економіки. Крім того, багато країн просто не зможуть здійснити такі запозичення у власній валюті. Хто рятуватиме уряди, корпорації, банки та домогосподарства у країнах, що розвиваються?

У будь-якому разі, навіть якщо пандемію та її економічні наслідки вдасться взяти під контроль, у глобальній економіці все одно збережеться ціла низка малоймовірних ризиків (так звані «білі лебеді»).

У США скоро відбудуться президентські вибори, і тому на зміну кризі Covid-19 прийде поновлений конфлікт між Заходом і (як мінімум) чотирма ревізіоністськими державами — Китаєм, Росією, Іраном і КНДР. Усі вони вже використовують асиметричну кіберзброю для ослаблення США зсередини. Неминучі кібератаки на виборчий процес можуть призвести до оскарження результати виборів, почнуть лунати звинувачення у фальсифікації, можливий навіть початок відвертого насильства і безладдя.

І, як я вже писав раніше, ринки абсолютно недооцінюють загрозу початку війни між США й Іраном вже цьогоріч, а погіршення китайсько-американських відносин помітно посилилося, оскільки обидві сторони звинувачують одна одну, що пандемія Covid-19 набула таких масштабів. Нинішня криза, ймовірно, прискорить балканізацію, яка стартувала, і розвал світової економіки в майбутні місяці та роки.

Цих трьох груп ризиків (нездатність стримати пандемію, недостатність арсеналів економічної політики, геополітичні білі лебеді) буде досить, аби звалити світову економіку в постійну депресію і спровокувати нестримне падіння на фінансових ринках. Після краху 2008 року рішучі (хоч вони й забарилися) дії влади допомогли витягнути світову економіку з прірви. Цього разу нам може пощастити менше.

Нуріель Рубіні,

гендиректор Roubini Macro Associates,

професор економіки в Школі бізнесу ім. Стерна при Нью-Йоркському університеті

НАПИСАТИ ВІДПОВІДЬ

Please enter your comment!
Please enter your name here